新華財(cái)經(jīng)北京3月2日電（王菁）地緣政治的黑天鵝振翅中東，全球資本的避風(fēng)港——美債，正在經(jīng)歷一場(chǎng)罕見(jiàn)的雙重考驗(yàn)。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日盤(pán)前，10年期美國(guó)國(guó)債收益率徘徊在3.975%附近，此前一度下行至3.928%，創(chuàng)下近一年新低。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這看似是一場(chǎng)經(jīng)典的“避險(xiǎn)行情”：資金涌入美債，收益率走低。然而，若將目光投向更深處，這場(chǎng)由火藥味驅(qū)動(dòng)的債市躁動(dòng)，其背后是通脹的蘇醒、貨幣政策的兩難，以及全球投資者對(duì)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”風(fēng)險(xiǎn)的重新審視。

避險(xiǎn)情緒短期占據(jù)主導(dǎo) 但邏輯并不純粹

上周尾聲，相關(guān)強(qiáng)勢(shì)行情已經(jīng)逐漸顯露，數(shù)據(jù)顯示，2年期、5年期、10年期美債收益率當(dāng)周分別累計(jì)下行約10BPs、14BPs和11BPs，收益率曲線趨于平坦化。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，避險(xiǎn)邏輯清晰而直接。國(guó)聯(lián)民生固收首席分析師徐亮對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯現(xiàn)出勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性與通脹粘性，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美股震蕩，以及市場(chǎng)對(duì)美伊中東地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)的擔(dān)憂等多重因素共同作用下，美債需求獲得有力支撐。

然而，與以往單純的地緣沖擊不同，本次沖突恰逢美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的敏感時(shí)點(diǎn)。美國(guó)1月PPI同比增速達(dá)2.9%，核心PPI環(huán)比大漲0.8%，創(chuàng)六個(gè)月來(lái)最大漲幅。“這意味著，如果油價(jià)因地緣沖突持續(xù)走高，上游成本將加速向消費(fèi)端傳導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間將被進(jìn)一步擠壓。”一位外資行投行部負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)稱。

“地緣政治沖突雖可能在短期內(nèi)利好債市，但長(zhǎng)期來(lái)看，或?qū)⑼粕蛢r(jià)格，進(jìn)而加劇通脹壓力?！毙炝烈蔡崾痉Q，進(jìn)入3月，在關(guān)稅政策不確定性、通脹可能再度反彈以及市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間的預(yù)期博弈等多重因素交織下，宏觀環(huán)境的不確定性明顯上升。這意味著，美債的“避險(xiǎn)屬性”正與“通脹對(duì)沖需求”形成內(nèi)在矛盾，市場(chǎng)情緒也將在二者之間反復(fù)拉鋸。

時(shí)間錯(cuò)配的矛盾：短期買(mǎi)盤(pán)與中期拋壓

如果說(shuō)短期避險(xiǎn)情緒為美債提供了支撐，那么中期來(lái)看，通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇正在醞釀新的變數(shù)。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師徐嘉琦注意到，上周全球資產(chǎn)受避險(xiǎn)情緒影響大幅波動(dòng)，黃金、白銀分別上漲3.35%和11.76%，10年期美債收益率下行11BPs。但與此同時(shí)，美國(guó)1月PPI的超預(yù)期上漲，尤其是服務(wù)價(jià)格的顯著走強(qiáng)，正在為美聯(lián)儲(chǔ)核心通脹指標(biāo)帶來(lái)上行壓力，令貨幣政策前景復(fù)雜化。

正是在這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭重申其“2026年需降息100個(gè)基點(diǎn)”的鴿派立場(chǎng)。他的邏輯是：當(dāng)前貨幣政策面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)之一是銀行監(jiān)管過(guò)度，過(guò)高的合規(guī)成本抑制了信貸創(chuàng)造能力。他雖承認(rèn)私人信貸市場(chǎng)擴(kuò)張可能伴生一定過(guò)度行為，但認(rèn)為目前尚未觀察到足以引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素。

彼時(shí)，這一表態(tài)在市場(chǎng)開(kāi)始引發(fā)微妙反應(yīng)。一方面，鴿派言論疊加地緣避險(xiǎn)需求，短期內(nèi)強(qiáng)化了美債的下行壓力；另一方面，若通脹因油價(jià)上漲而頑固不退，美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間將被侵蝕，市場(chǎng)對(duì)“寬松窗口”的預(yù)期也將隨之修正。

徐嘉琦指出，隨著美國(guó)債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，以及地緣政治博弈的深化，部分官方部門(mén)正重新評(píng)估美債在外匯儲(chǔ)備中的角色。多國(guó)央行愈發(fā)強(qiáng)調(diào)多元化配置，降低對(duì)單一貨幣的依賴，轉(zhuǎn)向增持黃金等替代資產(chǎn)。

外部需求迎結(jié)構(gòu)性變局 美債收益率將在拉鋸中尋找新平衡

隨著美伊沖突進(jìn)入相持階段，市場(chǎng)的焦點(diǎn)正從“是否避險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“避險(xiǎn)多久”。

徐亮認(rèn)為，在宏觀環(huán)境不確定性上升的背景下，就業(yè)數(shù)據(jù)尤其是非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，成為判斷政策邊際變化與寬松窗口是否開(kāi)啟的關(guān)鍵變量。與此同時(shí)，圍繞AI替代的長(zhǎng)期敘事正在改變市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的預(yù)期，這使得市場(chǎng)對(duì)短期數(shù)據(jù)波動(dòng)的敏感度有所下降，而更加關(guān)注中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化的敘事權(quán)重。

這意味著，即便短期避險(xiǎn)情緒推高美債價(jià)格，其背后的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生微妙位移。從此前美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的最新美債持倉(cāng)數(shù)據(jù)也可以看出，私人部門(mén)的交易性需求雖因高收益而保持活躍，但其高波動(dòng)性和高敏感性的特點(diǎn)，決定了它們無(wú)法完全替代官方部門(mén)的戰(zhàn)略性持倉(cāng)。

徐嘉琦則提示，隨著美伊地緣沖突的驟然升級(jí)，需關(guān)注其對(duì)金融市場(chǎng)的持續(xù)沖擊。如果沖突持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng)，霍爾木茲海峽的航運(yùn)安全持續(xù)承壓，原油價(jià)格的上行壓力將轉(zhuǎn)化為通脹預(yù)期的自我強(qiáng)化，進(jìn)而倒逼美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)趨于鷹派。

對(duì)于美債而言，短期避險(xiǎn)與中期通脹的拉鋸，正在重塑其定價(jià)邏輯。在“避風(fēng)港”與“通脹對(duì)沖”的雙重角色之間，市場(chǎng)正在尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)。而這個(gè)平衡點(diǎn)的位置，將取決于戰(zhàn)事的“烈度”、油價(jià)的漲幅，以及美聯(lián)儲(chǔ)在“降息”與“抗通脹”之間的最終選擇。

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編輯：王柘

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